揭開信托的神秘面紗

　　作者丨王墨石

　　金石財策COO。從事資產管理13年，熟悉境內外投資、并購、基金管理，具備獨到的資產研判能力，精通財、稅、法， 具有豐富的大類資產配置經驗，為企業和高凈值客戶提供綜合資產配置建議。

　　資產配置，是一個動態再平衡的過程，影響因素遠不止家庭生命周期、金融波動、政策異常、經濟周期、社會周期等，還包括諸多因信息不對稱而導致的偏見。

　　根據貝恩公司和招商銀行(600036)聯合發布《2018中國私人財富報告》顯示，2018年中國個人可投資資產1千萬元人民幣以上的高凈值人群規模已超過100萬人，全國個人總體持有的可投資資產規模達到112萬億元人民幣。

　　據BCG分析，截止2018年底，得益于國內私人財富整體增長勢頭，高凈值人士總數邁過5萬人門檻的省市已達到10個。其中，北京、上海、廣東、江蘇、浙江高凈值人數超過10萬人。

　　隨著中高凈值人群的不斷壯大，資產性收益在收入中占比越來越高，投資者如何規劃和配置資產，從而去偽存真的進行投資選擇和組合，有著現實的客觀需求。

　　面對多樣的投資產品，如何做出適合自己的選擇呢？今天我們就來聊一聊信托在家庭資產配置中的角色和作用。

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　　為什么說信托是“最貴”的金融牌照

　　中國金融機構分四類：

　　銀行，機構數量已超過2400家，累計管理規模約29.8萬億元；

　　信托，全國只有68家，總規模為22.71萬億；

　　保險，機構數量已超過150家，累計資金運用規模超過16.4萬億元；

　　證券，機構數量已超過130家，累計管理規模超過13.36萬億元。

　　信托業是僅次于銀行的第二大金融行業，是重監管行業，信托公司是受銀保監會監管的非銀行類金融機構。根據《信托公司管理辦法》第八條，設立信托公司，必須具備符合銀保監會規定的入股資格的股東。

　　信托公司的最低注冊資本要求是3億元人民幣，并且不得分期繳納，必須以貨幣一次性付清。因此，信托公司背景雄厚，牌照稀缺，監管嚴格。

　　國內僅有信托公司68家，資管新規等系列監管出臺后，信托監管越來越嚴，新牌照長期未有新增。

　　1979年10月：中國第一家信托公司成立。

　　1982年底：全國各類信托機構數量達到620多家。

　　1988年高峰期：全國信托機構數量達到上千家。

　　在信托行業盲目發展的同時，監管層進行了六次嚴厲整頓，大量信托公司相繼被清理出局，2007年第六次清理后，銀保監會不再新批信托公司牌照。

　　可以說，當前的68家信托公司，是經歷了“歷史磨難”后幸存下來的，百里挑一，并已經獲得了監管層的認可。

　　再加上信托牌照獨特的屬性（唯一能夠橫跨貨幣市場，資本市場和實業投資領域進行經營）賦予了信托功能的多樣性和運用的靈活性，更加凸顯了信托牌照的價值。

　　現階段各家信托公司都在積極尋求業務創新和主動管理的轉型，未來廣闊的市場前景、可期的盈利能力和具備想象力的創新空間，讓存量牌照價值逐步凸顯。

　　就近兩年一些中小信托公司股權轉讓案例看，超過50%控股權的轉讓，轉讓價格基本超過50億元，信托公司估值過百億。

　　和銀行理財相比，信托產品期限固定、收益率較銀行理財高（收益率通常在8%、9%左右），起投門檻至少100萬，是典型的高凈值人群的核心標配金融資產。

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　　投資人如何選擇信托產品

　　信托牌照作為稀缺、受監管嚴格的金融機構，是不是可以不加選擇的購買呢？

　　如果有投資經驗豐富、經常關注金融市場動態的投資者一定發現，過去一兩年，也有發生信托延期兌付的案例。那么作為理財顧問、投資人，應該從哪些維度去評價和選擇信托公司？

　　建議在選擇合作的信托公司時，應該多從股東背景和注冊資本、管理的信托規模、信托公司評級、歷史業績、財務數據等多維度綜合分析。

　　股東背景+注冊資本

　　信托公司按股東背景分為金融機構控股、中央國企控股、省級政府控股、市級政府控股、地方國企控股、知名民企控股。

　　其中，金融機構控股的信托公司共13家，包括交銀國際信托、建信信托、興業國際信托等；中央央企、國企控股的信托公司共15家，包括中融國際信托、中鐵信托、國投泰康信托、中糧信托等；省級政府控股的信托公司共16家，包括重慶國際信托、北京國際信托、上海國際信托等；地方國企控股的有6家，包括渤海國際信托、方正東亞信托、西部信托等；另外，知名民企信托共有10家，包括中國民生信托、安信信托(600816)、四川信托等。

　　除了股東背景外，注冊資本也是重要的衡量標準。根據公開資料統計，自2016年以來，68家信托公司中已有27家增加了注冊資本。較高的注冊資本，有利于信托公司夯實資金實力，擴大資產規模，同時提高抗風險能力，也有利于信托公司開展創新業務和更好的盈利。

　　截至2018年末，68家信托公司注冊資本達到2663.39億元，平均每家公司39.17億元，較2017年增加3.27億元。注冊資本超100億元的公司達到6家，與2017年相比，新增了華潤信托邁入百億元行列。注冊資本超50億元的公司有18家，較2017年增加4家。

　　信托資產規模

　　根據68家信托公司年報數據，截至2018年末，信托資產規模為22.72萬億元，平均每家公司為3341億元，超過平均數的公司有21家，信托資產規模超過萬億元的公司有2家，不足千億元的公司有9家。對比2017年末數據看，16家公司信托資產規模增加，52家信托資產規模下降。

　　2019年，“去通道、降規模”成為信托公司的共識。伴隨著打破剛兌與去通道的持續深化，可以預見，信托總資產規模不會像前幾年一樣高速增長。整體來看，2019年信托公司的管理規模大幅擴張的可能性不高，要取得收入及利潤的持續上升，關鍵在于是否能進一步拓展主動管理業務，以提升整體報酬率。

　　主動型信托資產占比越高，反應該信托公司業務回歸本源程度越高。

　　信托公司評級

　　信托行業現存兩套評價體系，一種由銀保監會主導的“監管評級”，其結果與信托公司允許從事的業務類型直接掛鉤，且對評級結果嚴格保密；另一種則是由信托業協會主導的“行業評級”，更側重于評價信托公司為投資人和社會提供的服務，目的是增強信托公司的社會公信力。

　　根據銀保監會《信托公司監管評級辦法》，信托公司被劃分為創新類（A+、A-），發展類（B+、B-）和成長類（C+、C-）三大類六個級別，評級結果在“B-”及以上為良好。

　　監管評級最終得分在90分（合）以上為A+，85分（合）至 90分為A-；80分（合）至 85分為 B+， 70分（合）至 80分為 B-； 60分（合）至 70分為 C+， 60分以下為C-。

　　對信托公司而言，更高的評級意味著監管層對這家公司的綜合實力更加認可，在項目審批上可能更容易通過。因此高評級信托公司將能夠更快更好地開展業務，并具有更低的交易成本和更高的利潤空間。

　　對投資者而言，信托公司的評級是非常權威的行業指標，并且具有唯一性，和市場上各種“花哨”的評級和獎項相比，更具參考價值。

　　雖然無論是A類還是C類信托公司，信托項目都受到銀保監會監管，但A類信托公司的風險管理能力更強，風控措施也更有效。

　　簡單理解，就是在信托產品層面，A類信托公司的項目往往要比C類信托公司具有更高的安全邊際。

　　歷史業績

　　從投資者角度出發，在購買信托產品時如果已經充分獲知信托公司的資質，還需要考慮的一點就是信托公司的歷史業績。而考評歷史業績，最重要的一點是看信托公司過往是否有兌付風險。

　　所謂兌付風險，是指信托公司未能支付其類固定收益產品預期收益的可能性。信托公司對類固定收益產品兌付風險（或兌付能力）是由信托公司資產管理能力、風險管理能力和隱性擔保能力三方面因素決定。

　　信托公司的資產管理能力強和風險管理水平高，則能有效地根據客戶的風險偏好，準確地選擇項目、設計合理的產品結構、提供可靠的風險管理，從而提高項目投資成功概率。

　　當產品最終無法獲得預期收益或發生損失時，如果信托公司能為投資者提供隱性擔保，即“剛性兌付”。那么對于投資者來說，產品的實際風險處于較低水平。相反，投資者則需要慎重考慮。

　　總收入+凈利潤

　　2018年，68家信托公司實現總收入1105.49億元，與2017年的1191.4億元相比下降7%。平均每家公司總收入16.26億元，超過平均數的公司有28家;中位數為11.64億元。

　　從具體公司看，2018年總收入增加的公司有33家，總收入降低的公司有35家。其中，有6家信托公司收入增加5億元以上，包括2家公司收入增加10億元以上，6家信托公司漲幅超過30%;35家總收入減少的信托公司中，29家減少1億元以上，8家減少5億元以上，11家公司總收入下降幅度超過30%。

　　而 68家信托公司實現凈利潤552.54億元，較2017年的640.11億元減少13.68%。68家信托公司平均凈利潤8.13億元，有28家公司凈利潤超過行業平均數。其中TOP3為中信信托、平安信托、重慶信托。

　　中信信托和平安信托輪流坐“頭把交椅”。2017年凈利潤榜首是平安信托，2018年則是中信信托登頂。

　　總而言之，財務數據是信托公司實力的直觀體現，在各項指標排名中高頻出現的信托公司，實力相對還是非常有保障的。

　　除了上述行研標準外，信托公司的風控體系和標準、投資風格和穿透產品本身判斷底層資產，都是需要考慮的維度。

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　　高凈值客戶如何進行資產配置

　　相信面對這個問題，投資人都希望得到一個“放之四海而皆準”的投資組合策略。但現實情況是，每個人的資產量級不一樣、收益預期不一樣、風險偏好不一樣、流動性需求不一樣，所以資產配置這件事，其實是一個個性化咨詢、規劃、并可落地的動態過程。

　　從信托理財過去16年的發展歷程來看，信托理財的收益會受到以下幾個因素的影響。

　　1、央行基準利率

　　由于信托產品自2003年以來的平均期限為1.76年，我們以2年期央行定存基準利率可以看出，信托理財收益是與該定存基準利率走勢正相關的，且始終保持穩定的相對優勢。

　　2、CPI

　　事實上，這也是投資理財的根本目的，即跑贏通脹，不使自己的財富縮水。從2003年到現在，信托理財確實完全跑贏了這期間的通貨膨脹，是一個保值的極佳理財品種。

　　3、貨幣政策

　　對于固定收益類產品，一般的規律是，信貸政策對信托理財的影響大于貨幣發行量對信托理財的影響。其中，寬貨幣、寬信用環境下，信托融資需求降低，信托理財收益走低。

　　4、GDP

　　由于信托投資可以橫跨貨幣市場、資本市場和實業領域，因此，當貨幣市場、資本市場或實業處于快速增長時，信托投資就可以分享到這些領域高速發展所帶來的紅利。事實上，也正是因為過去十幾年來我們GDP的高速增長，使得這期間的信托投資于實體經濟、房地產和基礎設施等領域的產品收益也處于一個較高的水平。

　　未來，我國經濟的發展速度將降至6%左右，信托投資于這些領域的產品收益也會隨之下降，但資本市場的活躍，以及高新技術領域的快速發展又會給投資于這些領域的產品產生較高的回報。因此，未來投資者可以將資金配置在這些領域。

　　同時，可以比較肯定的是，在當今中國的金融市場上，信托類固定收益產品無疑是資產配置中最核心的基礎金融產品之一。簡言之，構建銀行理財+保險+信托固收/私募固收+二級市場權益投資+一級市場權益投資的基礎大類資產配置組合。

　　超高凈值客戶則在未來會更關注家族基金、家族信托的規劃。

　　不論是大類資產配置還是家族信托設立，找到一個值得信賴的、專業可靠的理財顧問，是開啟人生財富規劃的正確姿勢。